投资要点
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红利跑赢沪深300主要是由经济基本面偏弱、政策或外部负面冲击等因素驱动。复盘2005年以来中证红利指数相对沪深300的比价5次上行时期，可以看到：（1）经济基本面偏弱是红利跑赢沪深300的核心原因，5次中有4次PMI回落，3次投资增速下行。（2）政策偏紧或外部负面冲击也对红利跑赢沪深300有支撑。（3）估值和情绪的影响有限：5次期间红利指数的PB和换手率分位数有高有低。
消费跑赢沪深300主要受经济和盈利改善、政策刺激或避险需求、资金流入等驱动。复盘2005年以来中信消费指数相对沪深300的比价6次上行时期，可以看到：（1）经济或盈利改善是支撑消费跑赢沪深300的核心因素，6次中有5次制造业PMI或社零增速回升，3次消费板块盈利增速回升。（2）政策刺激或避险需求也可能导致消费跑赢沪深300。（3）资金流入也可能是消费具有相对收益的中央因素：有3次消费指数的融资持仓占比、2次消费指数的外资持仓占比上升。
TMT跑赢沪深300主要受产业和政策催化、经济和盈利偏弱、流动性偏宽松等驱动。复盘2005年以来中信TMT指数相对沪深300的比价7次上行时期，可以看到：（1）产业和政策催化是驱动TMT跑赢沪深300的核心因素，如2013-2015年的移动互联网、2018-2019年的自主可控、2022-2023年的人工智能。（2）经济和盈利偏弱也可能导致TMT有相对收益，7次中有6次制造业PMI、投资增速和TMT盈利增速出现下行。（3）流动性宽松对科技跑赢沪深300有一定支撑。
周期跑赢沪深300主要受商品价格上涨、经济和盈利改善、政策刺激等驱动。复盘2005年以来中信周期指数相对沪深300的比价6次上行时期，可以看到：（1）商品价格上涨是周期跑赢沪深300的核心因素，6 次中有4次CRB指数上涨。（2）经济和盈利改善也可能导致周期跑赢沪深300，6次中有4次制造业PMI或投资增速回升，5次周期指数盈利增速上升。（3）政策刺激也可能驱动周期跑赢沪深300。
中期来看，红利和科技占优的风格可能难改变。（1）当前经济和盈利延续弱修复趋势，红利和科技可能继续占优：一是地产下行、信用回落周期下，投资和消费增速偏弱趋势中期难逆转；二是工业企业利润增速和A股盈利增速处于修复周期，但强度偏弱。（2）国内发展新质生产力政策导向和中美争端的外部环境下红利和科技可能占优。（3）外资流入受限于经济增长预期偏弱，消费和周期中期难占优。
短期可能震荡反弹。（1）分子端：Q2经济数据显示经济延续弱修复；中报预告显示盈利持续回升。（2）流动性：美联储9月降息预期上升；国内可能进一步宽松；外资短期可能流入。（3）风险偏好：三中全会可能提振风险偏好。
短期继续均衡配置科技和低估值红利。（1）科技和中低端消费短期可能有配置机会：一是根据前述分析，短期科技和红利占优风格不变；二是三中全会重点强调科技创新和扩大内需，相关行业可能受益。（2）短期建议继续均衡配置：一是政策和产业催化下的电子（半导体、消费电子）、通信（算力）、计算机（智能驾驶）、传媒（AI应用）；二是扩大内需和安全相关的有色、化工、军工、消费、银行等。
风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
正文内容
一、周度聚焦：红利和科技占优的风格会发生变化吗？
（一）红利占优主要是由基本面偏弱、负面冲击等驱动
红利跑赢沪深300主要是由经济基本面偏弱、政策或外部负面冲击等因素驱动。2005年以来，中证红利指数相对沪深300的比价共有5段大幅上行区间：2006/9/18-2007/9/25、2007/11/2-2008/7/8、2014/12/24-2017/5/31、2017/11/30-2019/2/14、2021/1/5-2024/7/1。观察发现导致红利相对沪深300获得超额收益的核心因素在于经济基本面偏弱、政策或外部负面冲击。（1）经济基本面偏弱是红利跑赢沪深300的核心原因。五段红利跑赢沪深300期间内，制造业PMI及固定资产投资增速均或有不同程度下降，5次中有4次PMI回落，3次投资增速下行。（2）政策偏紧或外部负面冲击也对红利跑赢沪深300有支撑。如：2006/9-2007/9期间，国内经济过热趋势下（即使期间PMI和投资走弱，但仍维持高位）通胀风险抬头，央行采取从紧的货币政策，上调金融机构人民币存贷款基准利率和存款类金融机构人民币存款准备金率，红利板块中权重较大的银行股景气迎来改善；2007/11-2008/7期间，央行同样有提高存款类金融机构人民币存款准备金率的操作，同时在海外次贷危机影响下红利板块避险属性得以凸显；2014/12-2017/5期间供给侧改革持续推进、煤炭和钢铁行业盈利得以改善，叠加金融业去杠杆，红利跑赢大盘；2017/11-2019/2期间央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，银行处理表外非标压力得到缓解，红利有所走强；2021/1-2024/7，期间外部风险事件频发（新冠疫情、俄乌冲突、美联储加息），同时“双碳”目标下煤炭价格居高，避险情绪及板块自身景气均有一定上升。（3）估值和情绪的影响有限。首先，因中证红利指数估值及换手率数据开始统计时间较晚，此处我们使用上证50来代表红利指数（两者收盘价相关系数高达0.88），且因红利板块中多为银行等重资产行业，因此使用PB来作为观测估值的指标。其次，分析其估值及换手率表现，5次期间内上证50指数PB（LF）及换手率分位数有高有低，对红利行情影响有限。
（二）消费占优主要受盈利改善、政策刺激、资金流入等驱动
消费跑赢沪深300主要受经济和盈利改善、政策刺激或避险需求、资金流入等驱动。2005年以来，中信消费指数相对沪深300的比价共有6段大幅上行区间：2007/11/27-2009/3/30、2009/8/11-2011/10/11、2013/4/3-2014/9/12、2015/1/27-2017/5/19、2018/2/26-2018/6/4、2018/11/6-2023/11/17。复盘2005年以来中信消费指数相对沪深300的比价6次上行时期，可以看到：（1）经济或盈利改善是支撑消费跑赢沪深300的核心因素。6段中信消费指数相对沪深300有明显超额收益期间内，5次制造业PMI或社零增速有不同程度回升，3次消费指数归母净利润增速回升，均指向经济和盈利可能是支撑消费行情的核心因素。（2）政策刺激或避险需求也可能导致消费跑赢沪深300。如：2007/11-2009/3期间国家出台“四万亿”政策大幅刺激经济增长，居民消费意愿明显改善；2009/8-2011/10期间“四万亿”效果逐步消退，但我国面临一定通胀抬头风险，消费板块“抗通胀”属性有所增强；2013/4-2014/9期间企业并购重组持续推进下消费类企业开始增质提效；2015/1-2017/5期间地产周期回升，消费者信心指数回升，大消费迎来新一轮升级；2018/2-2018/6期间中美贸易摩擦开始，消费板块避险属性上升；2018/11-2023/11期间新冠疫情、俄乌冲突等外部风险事件频发，避险情绪主导下消费行情走强，且疫后对消费复苏的预期逐步回升，板块明显跑赢大盘。（3）资金流入也可能是消费具有相对收益的重要因素。统计有数据以来大消费板块（此处口径为食品饮料、医药、家电、农林牧渔、商贸零售、轻工制造六个中信一级行业）的融资、外资持仓总和占全行业持仓的比例发现，4段中3次融资持仓占比回升，3段中有2次外资持仓占比回升。
（三）科技占优主要受产业和政策催化、经济和盈利偏弱等驱动
TMT跑赢沪深300主要受产业和政策催化、经济和盈利偏弱、流动性偏宽松等驱动。2005年以来，TMT指数相对沪深300的比价共有4段大幅上行区间：2013/2/20-2014/9/30、2015/1/8-2016/6/29、2018/2/5-2018/4/9、2018/10/30-2019/4/1、2019/8/5-2020/3/10、2021/2/4-2022/1/12、2022/5/5-2023/12/13。复盘2005年以来中信TMT指数相对沪深300的比价7次上行时期，可以看到，（1）产业和政策催化是驱动TMT跑赢沪深300的核心因素:如2013-2015年的移动互联网浪潮下，苹果发布iOS7、国务院发布《中国制造2025》，对我国制造业转型突破做出长期战略规划；2018-2019年的自主可控政策主线下，2018年的两会强调要深入实施创新驱动发展战略等加大对科技领域的投入，5G建设布局、半导体芯片等主题投资机会凸显；2022-2023年的人工智能主线下，2022年11月ChatGPT发布，另外2023年7月《生成式人工智能服务管理暂行办法》正式发布，政策监管逐步完善下科技产业迎来新一轮上升期。（2）经济和盈利偏弱也可能导致TMT有相对收益，一是7次中有6次制造业PMI或固定资产投资或是盈利增速下行，如2013-2014年传统行业增长动力减弱、2018-2019年贸易保护主义抬头、2019-2020新冠疫情冲击全球供应链，而无论是传统经济转型受限或是受外部冲击导致经济运行增速放缓，TMT行业均依靠自身产业周期走出独立行情。（3）流动性宽松对TMT有超额收益有一定支撑。7次TMT指数相对沪深300具超额收益期间，有6次央行或者美联储实施宽松货币政策，如2013/2/20-2014/9/30、2018/10/30-2019/4/1美联储分别在后金融泡沫叠加欧洲危机压力下实施QE3、应对新冠疫情实施降息，以及7段中有6段我国央行均是实行宽松货币政策，海内外流动性宽松为TMT行业提供了有利的融资环境，促进了其相对收益的提升。（4）估值和情绪对TMT行业表现有一定积极影响。7次TMT指数相对沪深300具超额收益期间，一是估值方面，有6次PE（TTM）均处于上升，但从估值起始位置来看，有4次均是处于中性偏高的起始位置，如2013/2/20-2014/9/30、2015/1/8-2016/6/29、2018/10/30-2019/4/1、2019/8/5-2020/3/10；二是换手率方面，换手率对TMT行业影响偏积极，历次TMT上行期间换手率均有较大的提升。
（四）周期占优主要受商品价格上涨、盈利改善、政策刺激等驱动
周期跑赢沪深300主要受商品价格上涨、经济和盈利改善、政策刺激等驱动。2005年以来，中信周期行业指数相对沪深300比价共有6段大幅上行趋势2007/1/22-2008/8/4、2008/11/26-2011/7/6、2013/4/3-2014/11/10、2015/1/8-2015/6/16、2015/9/14-2017/2/9、2021/2/9-2023/12/28。观察发现导致周期相对沪深300获得超额收益的核心因素在于盈利改善、基本面较强、政策和外部事件催化、资金的流入。（1）商品价格上涨是周期跑赢沪深300的核心因素，从RJ/CRB商品价格指数变化来看，6段中信消费指数相对沪深300有明显超额收益期间内，4段商品价格指数均是上行，包括2007/1/22-2008/8/4、2008/11/26-2011/7/6新兴经济体快速发展下原油、铜、铁矿石等大宗商品价格普遍上涨，2015/1/8-2015/6/16国内房地产市场的短暂回暖以及基建投资的增加下钢材价格回暖，2015/9/14-2017/2/9供给侧改革煤炭供需关系紧张下价格上涨，2021/2/9-2023/12/28地缘冲突以及疫后经济复苏推动全球商品价格。（2）经济和盈利改善也可能导致周期跑赢沪深300。一是6段中信消费指数相对沪深300有明显超额收益期间内，5段归母净利润同比增速均有上行，商品价格上涨时原材料和生产要素的成本上升相对较慢，从而实现盈利提升。二是基本面或经济修复预期改善也支撑消费跑赢沪深300的核心：6段中信周期指数相对沪深300有明显超额收益期间内，5次制造业PMI或固定资产投资有不同程度回升，且部分年份PMI维持较高位置，或指向经济预期回暖为支撑周期行情的重要因素。（3）政策刺激也可能驱动周期跑赢沪深300。2007/1/22-2008/8/4全球金融危机背景下国家出台“四万亿”政策大幅刺激基建投资，如高速公路、铁路、机场等建设需求回升下周期行业走强；2008/11/26-2011/7/6期间《促进扩大内需鼓励汽车、家电“以旧换新”实施方案》发布下经济修复预期上升，叠加美联储降息推动大宗商品价格上行，周期行业走强；2015/1/8-2015/6/16期间“一带一路”倡导下下，铁路、公路、港口、电力和通信等基础设施建设投资出口走强；2015/9/14-2017/2/9“供给侧改革”下煤炭、钢铁、有色等行业产能优化，企业利润修复；2021/2/9-2023/12/28俄乌冲突推高全球粮食和原料价格，同时国内碳达峰工作下能源格局进一步优化。
（五）中期来看，红利和科技占优的风格可能难改变
中期来看，红利和科技占优的风格可能难改变。（1）当前经济和盈利延续弱修复趋势，红利和科技可能继续占优。一是内需不足下地产销售及投资增速仍为负增长，尚未出现企稳迹象，且信用周期来看仍在回落，中长贷维持低位，投资和消费增速偏弱趋势中期难逆转。二是工业企业利润增速和A股盈利增速处于修复周期，但强度偏弱：首先1-5月工业企业盈利累计同比下降至3.4%（前值为4.3%），盈利改善速度小幅转弱；其次A股中报预告来看，截至2024/7/19，24H1业绩披露率为30.9%，其中以汽车、电子为代表科技行业增速也较高，分别为28.2%、11.4%，全A中报业绩增速为-2.9%，相比23H1的-4.9%有所修复。（2）国内发展新质生产力政策导向和中美争端的外部环境下红利和科技可能占优。首先，三中全会仍重点强调发展新质生产力，近期三中全会继续强调要发展新质生产力、促进实体经济和数字经济深度融合，结合前期“科创板八条”对科技企业上市规则宽松化，科技行业有望得到提振。其次，地缘政治风险仍在，当前特朗普当选概率较大，考虑到其政治主张过于激进，对我国出口有一定压制的同时可能扰动中美双方关系，下半年中美贸易争端可能延续，海外风险有所回升的环境下红利板块避险逻辑有望得到增强。（3）外资长期流入A股趋势不变，但受限于经济增长预期偏弱，消费和周期中期难占优。一是比照复盘，资金（尤其外资）流入对消费行情有一定支撑，而周期则与经济基本面相关性较强。二是当下来看：首先，外资的长期流入取决于国内经济增长，尤其与地产销售增速相关性较强，因此在稳增长政策持续落地、地产政策大幅放松下，长期视角下国内经济仍维持稳定高增长；其次，当前经济增长预期仍偏弱，基本面修复尚未企稳的环境下限制了外资的进一步流入，数据来看7月至今外资多流出家电、医药等板块，对消费和周期板块的中期表现可能有一定压制。
二、周度策略：短期可能震荡反弹
（一）分子端：经济和盈利延续弱修复趋势
经济和盈利延续弱修复趋势。（1）二季度经济数据显示经济延续弱修复趋势。一是制造业及基建投资仍维持高位：1-6月固定资产投资完成额同比增速录得3.9%（1-5月值为4.0%），结构上看制造业及基建投资仍是重要抓手对投资形成支撑，6月累计同比分别达到9.5%、7.7%，但地产投资仍较低迷，增速仍处于-9.5%的低位，整体来看政策端尤其是财政发力的迫切性仍较强，进一步呵护地产端底部企稳的同时，对基建和制造业投资也形成支撑。二是社零增速明显下滑：数据来看，6月当月社零同比增速回落至2%（前值为3.7%），衣着、食品烟酒等消费分项均出现明显回落；原因来看，除了“618”提前释放了部分消费需求之外，居民可支配收入的放缓也可能是消费不振的主要原因之一；但后续暑期消费需求可能逐步释放，服务业消费可能迎来好转，社零有望企稳。三是整体来看，二季度GDP增速回落至4.7%（一季度为5.3%），上半年整体增长5.0%，内外需偏弱下经济增速有所放缓，稳增长政策出台的预期有所增强，但近期国际货币基金组织（IMF）发布《世界经济展望报告》更新内容，预计2024年中国经济增长5%，较今年4月份报告的预期上调0.4个百分点，展望下半年仍需财政政策加大力度，辅以货币政策配合支撑，以达成5%的全年目标。（2）中报预告显示盈利回升趋势不变。从A股中报预告来看，截至2024/7/19，24H1业绩披露率为30.9%，全A中报业绩增速为-2.9%，相比23H1的-4.4%有所修复上行；分行业看，家电、交通运输、基础化工、有色金属、汽车、电子、银行等行业增速较高，高达360.4%、51.2%、51.0%、42.0%、28.2%、15.6%、11.4%。
（二）流动性：短期维持宽松
流动性维持宽松。（1）美国经济放缓和特朗普当选概率上升，美联储9月降息预期上升。一是近期美联储发布经济状况褐皮书中显示后半年美国经济增速可能放缓，在12个地方联储辖区中，有5个地区报告经济活动处于平稳或者下降的状况（较上次报告披露数据多出3个），且考虑到后续大选结果、地缘冲突、政策预期等不确定性较强，市场对下半年美国的经济增长预期偏弱，对降息可能有一定支撑。二是民调数据显示当前特朗普支持率明显高于拜登，据RealClearPolitics的民调数据显示，当前特朗普支持率为47.3（RCP average，下同），而拜登支持率仅为44.8，特朗普可能获选强化年内降息的预期。三是CME预测来看，当前9月首次降息的概率已超过90%，且11月和12月均有一定概率降息，降息时间可能提前的同时年内降息的频率和幅度均有所上升。（2）国内央行前期有所减少资金投放，且当前净息差位置较低，后续可能降准。一是前期央行操作减少资金投放，7月5日货币净投放量为-7400亿元。二是截至2024Q1，我国商业银行净息差已降至1.54%的历史低位，较2023年末下降15BP，去年同期下降20BP，且在当前资产荒背景下，息差可能持续承压，有望打开后续降准降息窗口。
美联储降息前短期内资金可能小幅流向港股、A股。（1）美联储降息开始前资金可能小幅流入A股或港股。首先，复盘2000年以来美联储3次降息周期开始前三个月内微观资金的表现发现：一是由于陆股通和融资数据相对较少，因此3轮降息周期仅1次有数据统计，2019/5-2019/8期间外资小幅流出2亿，而融资流出544亿元；二是新发基金来看，2007年9月及2019年8月降息前三个月内新发基金份额均值高达近1100亿份，偏股型基金成立规模可能回升。其次，美联储降息前资金也可能流入港股：通过观察港股涨跌幅来代指增量资金流入情况发现，2007年9月降息前三个月内恒生中国企业指数、恒生指数涨幅分别高达28.7%、16.9%，明显高于日经225或韩国综合指数表现，因此可能指向增量资金进一步流入港股。（2）美联储降息后资金可能明显回流。对比首次降息后3个月内微观资金表现明显改善，2019年11月降息后三个月内外资、融资和新发基金分别流入1173.7亿、557.2亿、1506.6亿份。
（三）风险偏好：短期可能边际改善
三中全会强调改革和中国式现代化建设，可能提振风险偏好。（1）历史经验来看，三中全会召开后A股中长期维度下表现偏强。2000年以来三中全会后A股中长期维度下表现偏强，4次三中全会召开后T+90天及T+1年内上证上涨次数分别为2次和3次。（2）本次会议强调改革和中国式现代化建设，可能提振风险偏好。一是本次三中全会强调全面深化改革：首先强调推动经济高质量发展和全面创新体制机制，后续政策可能会大力支持产业结构优化，如支持高新技术产业和战略性新兴产业发展、推动传统产业转型升级；其次会议统筹推进财税、金融等重点领域改革，意味着后续可能涉及多个方向的政策落地，包括优化税种结构、调整税率、完善转移支付制度，以及完善金融监管体系、深化资本市场多层次建设等。二是本次三中全会聚焦中国式现代化建设：首先，会议强调毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，民营经济回升预期明显增强；其次，强调健全因地制宜发展新质生产力体制机制，结合区域特色发展、人才培养和引进、产业集群建设、数字化转型等多维度视角因地制宜地发展新质生产力，推动经济高质量发展，风险偏好可能回升。
三、行业配置：关注科技和中低端消费，红利是长期配置机会
科技和中低端消费短期可能有配置机会：一是根据前述分析，当前经济和盈利延续弱修复趋势，红利和科技可能继续占优：内需不足下地产销售及投资增速仍为负增长，中长贷维持低位，投资和消费增速偏弱趋势中期难逆转；工业企业利润增速和A股盈利增速处于修复周期，但强度偏弱；国内发展新质生产力政策导向和中美争端的外部环境下红利和科技可能占优。二是三中全会重点强调科技创新和扩大内需，相关行业可能受益：首先，本次三中全会提出“促进城乡要素平等交换、双向流动，缩小城乡差别”，中低端的酒类、食品、服装等消费品有望受益；其次，关注估值性价比较高的消费行业：当前儿童品牌、功能性服饰、中高端承认品牌服饰、休闲食品、品牌服饰、大众成人品牌服饰、旅游及休闲、酒店及餐饮、白色家电PEG小于1，且当前估值处于中性偏低位置以及近三季度平均归母净利润增速处于中性偏高位置。
关注政策导向和产业趋势上行的TMT。（1）电子方面：半导体方面，SEMI发布报告指出，2024年原设备制造商的半导体制造设备全球总销售额预计将达到1090亿美元，同比增长3.4%，将创下新的纪录，AI带来的端侧换机潮和云端算力建设都推动半导体进入新一轮周期。消费电子方面，据IDC，截至2024年6月的季度/全球台式机和笔记本电脑出货量同比增长3%，个人电脑行业连续第二个季度实现增长。（2）通信方面：算力基建方面，中国西部首个算力互联互通平台——重庆市算力互联互通平台正式上线，该平台的投用可将不同地域、不同主体、不同架构的算力资源实现标准化互联，助力全国一体化算力体系建设，结合中国智能算力规模增长了71%，智能算力未来将保持强劲增长。（3）计算机方面：智能驾驶方面，红旗第三代L4级Robotaxi获得北京市智能网联汽车政策先行区无人化道路测试通知，标志着中国一汽成为目前国内主机厂中唯一获得北京政策先行区乘用车无人化阶段道路测试牌照许可的企业；2022年我国智能驾驶产业市场规模已达2894亿元，中国信通院预计到2025年中国智能驾驶汽车市场规模将接近万亿元。（4）传媒方面：GenAI嵌入产品、服务与流程或成为内容技术推动者。据麦肯锡，GenAI每年在广泛行业用例中增加2.6万亿至4.4万亿美元，银行、高科技和生命科学是GenAI影响最大的行业。（5）估值角度，计算机软件（0.0%，自2005年，下同），电商及服务（0.0%）、消费电子（37.4%）、通信设备（40.8%）、计算机设备（44.3%）估值处于较低或中性位置。
关注扩大内需和安全相关的有色、化工、军工、消费、银行等。（1）有色金属：一是工业金属方面，锂金属供给相对稳定，下游需求仍然较弱，动力市场需求较差，储能小幅拉动需求；贵金属方面，降息预期下本周黄金、白银价格近期均有上涨，预计有望继续保持高位。（2）化工方面：化工龙头企业执行联合减产，国内纺服织造高景气运行。随着下游织造企业库存逐步见底，长丝产销率有望保持坚挺，涤纶长丝行业供需格局有望持续改善。（3）消费行业：一是纺服行业，上游涤纶长丝价格持续走高，下游秋冬季节订单稍有升温，部分厂商原料刚需采购以支撑订单生产，织造企业原料库存量窄幅增加；二是食品饮料方面，4-5月酒、饮料和精制茶制造业利润总额累计同比提升了0.2%，而酒、饮料和精制茶制造业产成品存货累计同比下降了1.9pcts，二季度需求淡季不淡，后期暑期出行场景催化下食品、白酒、啤酒以及饮料景气有望进一步提升；三是社服方面，2024年第二季度，全国国家级旅游度假区内住宿设施订单量同比增长21.18%，住宿设施预订收入同比增长12.94%，度假产品预订量同比增长36.41%，经历了旅游市场强势复苏后，旅游度假区住宿消费已经过渡稳增长阶段，后续假期催化下有望维持高增；四是商贸零售方面，美国在线零售额预计将在2024年达到1.2万亿美元，同比增长近10%，2023年SHEIN和Temu同时包揽了美国、欧洲、拉丁美洲和中东市场电商应用增长榜的冠亚军，电子商务出海迎来机遇。（4）军工方面：上海市经济和信息化委员会发布《上海市关于支持民用大飞机高端产业链发展促进世界级民用航空产业集群建设的若干政策措施》，随着商飞ARJ21稳定交付、C919 产能提升、C929研制推进，有望促进更多国内航空配套企业进入民航产业链，进一步推动大飞机国产化进程。（5）银行方面，近期央行重启正回购，临时正回购减点幅度小于逆回购加点幅度且利率走廊下限上调幅度明显高于上限收窄幅度，叠加近期央行提及的国债借入卖出，有利央行对于调控长端利率、稳定市场利率。
四、风险提示
1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。
2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动徐州股市配资，从而影响当下分析框架下的投资决策。